Bear spready na kukuřici budou ještě výnosnější

Ke konci roku 2019 přistoupí CME Group ke zvýšení storage rate na futures kontraktech na kukuřici a sóju ze současných 0.165 centů za bušl a den na 0.265 centů za bušl a den. Změna vstoupí v platnost po expiraci prosincového kontraktu (ZCZ19) v případě kukuřice a listopadového kontraktu v případě sóji (ZSX19).

Taková jsou strohá fakta. Jaký je ale jejich význam? Zjednodušeně řečeno, bear spready na kukuřici budou ještě výnosnější, zatímco bull spready na sóju se mohou s cenou posunout níže než je zvykem. Rozeberme si postupně oba tyto trhy.

Kukuřice

Trh s kukuřicí je obrovský. Spojené státy jsou nějvětším producentem a zároveň exportérem na světě. Výnosy na akr dlouhodobě rostou díky novým technologiím jako je automatizace, smart farming, hnojiva, osiva, atd. To vše vede k odolnějším odrůdám a bohatým sklizním. Trh tyto skutečnosti reflektuje ve formě silného a častého contanga, jak můžete vidět na následujícím grafu. To dělá z kukuřice přímo ideální trh pro bear spready.

 

 

Skvělou zprávou je, že na kontraktech expirujících od konce roku 2019 může být tato strategie ještě zajímavější. Zvýšením maximální storage rate dochází k růstu relativní úrovně full carry. Bear spread tedy budou mít ještě více prostoru pro růst, než mají dnes. Doporučuji podívat se sklizeň ohraničenou kontraktními měsíci ZCZ19 a ZCN20, především široký spread ZCN20-ZCZ19. Tento spread se nyní obchoduje za cenu přes 20c a ve srovnání s předchozími lety vypadá drahý.

 

 

Tento dojem je ale zcela mylný! Ve skutečnosti je spread právě nyní celkem levný, protože se obchoduje na úrovni pouhých 30% z full carry.

 

 

Jak je to možné? … Příčinou je, že jsme již stihli implementovat zvýšení storage rate do aplikace SpreadCharts. Pokud trh s kukuřicí bude i nadále dobře zásoben nebo dokonce přezásoben, můžeme se dočkat růstu ceny spreadu výrazně nad obvyklou úroveň.

Sója

Trh se sójou byl v posledních letech poměrně těsný z důvodu růstu poptávky, především z Číny. V poslední době to přestává platit kvůli obchodní válce a clům, což obrací globální dodavatelské řetězce vzhůru nohama. Nicméně pokud se díváme na delší období poslední několika let, bull spready byly na sóji vhodnou strategií. Důkazem je nezvykle vysoká četnost backwardation na tomto trhu.

 

 

Zvýšení storage rate bude znamenat, že bull spready počínaje kontraktem ZSX19 mohou spadnout mnohem níže než dřív! Lidé kteří nerozumí vlivu skladovacích nákladů na ceny spreadů, tak mohou být vystaveni velkým ztrátám. Tato tematika je naštěstí podrobně vysvětlena v našem vzdělávacím on-line kurzu Carry trade.

Co stojí za touto změnou

Možná si říkáte proč vlastně k této změně dochází. Jaký je důvod ke zvýšení storage rate a proč zrovna nyní?

Přestože konkrétní načasování může někoho překvapit, z dlouhodobého pohledu to bylo nevyhnutelné. Důvodem k akci byla špatná konvergence futures ke spotové ceně. Tento efekt snižuje použitelnost těchto kontraktů k zajišťovacím účelům. A jakmile zajišťovatelé začnou ztrácet zájem o tyto kontrakty, likvidita jde dolů napříč trhem a to je špatné pro všechny. Obzvláště sója byla poslední dobou pod tlakem a někteří zákazníci si začali stěžovat CME Group ohledně zhoršené konvergence.

Tyhle problémy nejsou nic nového. V rámci našeho odvětví si pamatuji podobné debaty o storage rates na kukuřici/sóji už od roku 2009, kdy se rozhodlo o zavedení Variable Storage Rate mechanismu na pšenici v Chicagu. Od té doby existovaly dvě názorové skupiny. První lobbovala za zavedení VSR i na kukuřici/sóji, zatímco druhá prosazovala zachování stávajícího stavu kvůli obavám ze přílišné složitosti VSR. Kontrakty na kukuřici/sóju fungovaly většinu času v pořádku. Čas od času se však horší konvergence objevila, což pokaždé debaty o VSR oživilo. I přesto nakonec vždy přetrval status quo a CME se nikdy neodhodla k žádné změně. Až doteď.

Současné rozhodnutí je kompromisem mezi ponecháním původní sazby 0.165c a zavedením VSR. Nová sazba 0.265c bezpochyby přispěje ke nastolení rovnováhy na fyzickém trhu z hlediska skladovacích kapacit. Dlouhodobý efekt už ale není tak jistý. Osobně považuji za lepší řešení zavedení VSR a je dost dobře možné, že nakonec bude CME Group nucena na tento mechanismus přejít. Přestože na první pohled se jedná o složitý koncept, ve skutečnosti se VSR ukázalo být účinným řešením pro situaci na pšenici (a to i tu v Kansasu) a pravděpodobně by se jednalo o vhodné řešení i pro ostatní zrniny. Argument ohledně složitosti již navíc dávno neplatí! Křivky maximálních skladovacích nákladů už si pár let můžete pohodlně vykreslovat na SpreadCharts a to včetně průběžných průměrů podílu rozhodného spreadu vůči full carry během sledovací periody (running averages).