Cambiamento rivoluzionario nel mercato dei tassi

C’è qualcosa di emozionante nei tassi d’interesse? Sono noiosi e si scambiano attraverso derivati complessi difficili da capire.

Anche se non sono un esperto di tassi, ne so abbastanza per capire che è assolutamente fondamentale conoscere almeno le basi.

Perché? Beh, perché i tassi non sono solo uno dei tanti fattori che influenzano i mercati. Sono IL fattore più importante. I tassi d’interesse determinano il valore del denaro, influenzando tutto, dalle azioni, alle obbligazioni, alle materie prime.

Ecco la prova. Il grafico qui sotto confronta il prezzo dell’S&P 500 con il tasso dei Fed Funds previsto per la fine del 2022. All’inizio di quest’anno, il mercato si aspettava che il tasso avrebbe chiuso l’anno sotto l’1%. Non poteva essere più sbagliato. La Fed ha alzato i tassi molte volte quest’anno, e le aspettative attuali del mercato sono che il tasso dei Fed Funds finirà l’anno ben sopra il 4%.

È un enorme divario tra aspettative e realtà. Non è un caso che abbiamo un mercato ribassista nelle azioni. L’aumento dei tassi d’interesse ha succhiato liquidità dal mercato e ha reso il denaro più costoso. All’improvviso, tutte queste aziende in perdita hanno difficoltà a sostenere il loro business gonfiato come facevano prima.

 

Eurodollari

Ma oggi voglio parlare del mercato degli Eurodollari. NON è il tasso di cambio tra Euro e Dollaro. Ho in mente il mercato dei futures sui tassi d’interesse degli Eurodollari (ticker GE). È il tasso d’interesse a 3 mesi sui Dollari fuori dal sistema bancario statunitense, ad esempio nelle banche europee.

Non è solo un mercato di nicchia. In realtà, l’Eurodollaro è il mercato dei futures più liquido al mondo. Niente gli si avvicina, nemmeno i futures sull’S&P 500 o materie prime come il petrolio greggio. Non dovrebbe sorprenderti se consideri i trilioni di dollari di prestiti in tutto il mondo coperti con i futures sull’Eurodollaro.

Su SpreadCharts, seguiamo spesso gli spread tra consegne di Eurodollari, come quello qui sotto. Può essere uno strumento incredibilmente utile per prevedere le recessioni negli Stati Uniti. L’abbiamo spiegato a fondo in uno dei nostri video di outlook macro per gli utenti della versione premium di SpreadCharts all’inizio di quest’anno.

 

LIBOR addio

Ora che hai familiarità con l’importanza del mercato degli Eurodollari, capirai il cambiamento rivoluzionario che sta per avvenire.

Il sottostante dei futures sull’Eurodollaro è il tasso LIBOR USD a 3 mesi. LIBOR sta per London Inter-Bank Offered Rate. Tutti i tassi LIBOR sono stabiliti da un certo numero di banche che inviano le loro quotazioni all’ICE Benchmark Administration (IBA), una sussidiaria di Intercontinental Exchange. Queste quotazioni dovrebbero riflettere i tassi ai quali le banche sono disposte a prestarsi denaro tra loro. IBA poi calcola una media troncata per ogni tasso e pubblica il tasso effettivo per ogni valuta e scadenza.

Il problema è che i tassi LIBOR non sono stabiliti dal mercato. Questo li rende soggetti a manipolazioni. Tali schemi sono stati rivelati dalle autorità di regolamentazione dopo la crisi finanziaria del 2008. Dopo numerose multe, si è deciso di terminare il LIBOR.

La pubblicazione di molti tassi LIBOR è già cessata, e i rimanenti tassi LIBOR saranno interrotti alla fine di giugno 2023. Questo include il tasso LIBOR USD a 3 mesi, che serve come sottostante per i futures sull’Eurodollaro.

 

Introduzione del SOFR

C’era bisogno di un sostituto per il LIBOR. Si è deciso che sarebbe stato il SOFR, che sta per Secured Overnight Funding Rate. A differenza del LIBOR, il SOFR è basato sul mercato, il che lo rende meno soggetto a manipolazioni.

La seconda differenza principale è che il SOFR è un tasso garantito. Come suggerisce il nome, il SOFR misura il costo del prestito di dollari USA overnight usando i Treasuries come garanzia. Questo può avere conseguenze indesiderate quando, ad esempio, c’è una mancanza di quella particolare garanzia. Ma voglio evitare di entrare nei dettagli.

CME Group ha lanciato i futures SOFR a 1 mese (ticker SR1) e a 3 mesi (ticker SR3) nel 2018. Ultimamente, la liquidità di questi contratti è esplosa poiché tutti si aspettano che il SOFR sostituisca i tassi LIBOR.

 

La transizione

La cosa cruciale è che i futures SOFR a 3 mesi sostituiranno i futures sull’Eurodollaro. Ma quali sono le implicazioni pratiche per te come trader? Come ho detto, i restanti tassi LIBOR USD cesseranno di essere pubblicati dopo il 30 giugno 2023.

Il CME Group ha fissato il 14 aprile 2023 come data di conversione. I futures Eurodollar di aprile, maggio e giugno continueranno a essere negoziati normalmente fino alla loro scadenza.

Tuttavia, tutti i futures Eurodollar che scadono dopo giugno saranno convertiti nelle stesse scadenze in futures SOFR a 3 mesi il 14 aprile 2023. La conversione avverrà su base 1:1, più un aggiustamento di prezzo di 26,161 punti base. La formula esatta è:

Prezzo di partenza dei futures SR3 = prezzo di regolamento dei futures GE + 26,161 punti base

L’esistenza di una data di conversione predeterminata che è nota a tutti i partecipanti al mercato ha conseguenze divertenti. Per esempio, ecco lo spread Eurodollar-SOFR per i contratti di dicembre 2022 (in alto) e dicembre 2023 (in basso).

 

Siamo pronti

Gli utenti di SpreadCharts non resteranno indietro. Oggi abbiamo aggiunto i dati per i futures SOFR a 1 mese e a 3 mesi sin dal loro inizio nell’app SpreadCharts.

E ovviamente, abbiamo i dati del Commitments of Traders per entrambi i futures SOFR.

Mentre i futures SOFR a 3 mesi sostituiranno semplicemente gli Eurodollar, l’aggiunta dei futures SOFR a 1 mese apre nuovi modi per esplorare i dati.

Per esempio, puoi tracciare lo spread SOFR / Fed Funds di durata equivalente sul grafico continuo qui sotto.

Oppure gli spread SOFR a 1 mese / 3 mesi lungo la curva (sotto) ed esplorare il suo impatto su altri mercati come le valute.

Le possibilità sono infinite con le analisi di SpreadCharts.