Bahnbrechende Veränderung im Zinsmarkt

Gibt es etwas Aufregendes an Zinssätzen? Sie sind langweilig und werden durch komplexe Derivate gehandelt, die schwer zu verstehen sind.

Obwohl ich kein Experte für Zinssätze bin, weiß ich genug, um zu verstehen, dass es absolut entscheidend ist, zumindest mit den Grundlagen vertraut zu sein.

Warum? Nun, weil die Zinssätze nicht nur einer von vielen Faktoren sind, die die Märkte beeinflussen. Sie sind DER wichtigste Faktor. Zinssätze bestimmen den Wert des Geldes und beeinflussen alles von Aktien über Anleihen bis hin zu Rohstoffen.

Hier ist der Beweis. Die untenstehende Grafik vergleicht den Kurs des S&P 500 mit dem erwarteten Fed Funds-Satz zum Ende des Jahres 2022. Zu Beginn dieses Jahres erwartete der Markt, dass der Satz das Jahr unter 1% beenden würde. Er konnte nicht falscher liegen. Die Fed erhöhte die Zinssätze in diesem Jahr mehrmals, und die aktuellen Markterwartungen gehen davon aus, dass der Fed Funds-Satz das Jahr deutlich über 4% beenden wird.

Das ist eine enorme Diskrepanz zwischen Erwartungen und Realität. Es ist kein Zufall, dass wir einen Bärenmarkt bei Aktien haben. Der Anstieg der Zinssätze entzog dem Markt Liquidität und machte Geld teurer. Plötzlich haben all diese unrentablen Unternehmen Schwierigkeiten, ihr aufgeblähtes Geschäft wie gewohnt aufrechtzuerhalten.

 

Eurodollars

Aber heute möchte ich über den Eurodollar-Markt sprechen. Das ist NICHT der Wechselkurs zwischen Euro und Dollar. Ich habe den Eurodollar-Zinsfutures-Markt (Ticker GE) im Sinn. Es handelt sich um den 3-Monats-Zinssatz für Dollar außerhalb des US-Bankensystems, beispielsweise in europäischen Banken.

Das ist kein Nischenmarkt. Tatsächlich ist der Eurodollar-Markt der liquideste Futures-Markt weltweit. Nichts kommt ihm nahe, nicht einmal S&P 500-Futures oder Rohstoffe wie Rohöl. Das sollte Sie nicht überraschen, wenn Sie bedenken, dass Billionen von Dollar an Krediten weltweit mit Eurodollar-Futures abgesichert werden.

Bei SpreadCharts verfolgen wir oft die Eurodollar-Interdelivery-Spreads, wie den unten gezeigten. Es kann ein unglaublich hilfreiches Instrument zur Bestimmung des Zeitpunkts von US-Rezessionen sein. Wir haben dies in einem unserer makroökonomischen Ausblick-Videos für Nutzer der Premium-Version von SpreadCharts Anfang dieses Jahres ausführlich erläutert.

 

LIBOR nicht mehr

Nun, da Sie mit der Bedeutung des Eurodollar-Marktes vertraut sind, werden Sie die bahnbrechende Veränderung verstehen, die kurz bevorsteht.

Der Basiswert für Eurodollar-Futures ist der 3-Monats-USD-LIBOR-Satz. LIBOR steht für London Inter-Bank Offered Rate. Alle LIBOR-Sätze werden von einer Reihe von Banken festgelegt, die ihre Notierungen an die ICE Benchmark Administration (IBA), eine Tochtergesellschaft der Intercontinental Exchange, senden. Diese Notierungen sollen die Sätze widerspiegeln, zu denen die Banken bereit sind, sich gegenseitig Geld zu leihen. Die IBA berechnet dann einen getrimmten Durchschnitt für jeden Satz und veröffentlicht den effektiven Satz für jede Währung und Laufzeit.

Das Problem ist, dass LIBOR-Sätze nicht vom Markt festgesetzt werden. Das macht sie anfällig für Manipulation. Solche Schemata wurden von Aufsichtsbehörden in der Folge der Finanzkrise 2008 aufgedeckt. Nach zahlreichen Strafen wurde beschlossen, den LIBOR einzustellen.

Die Veröffentlichung vieler LIBOR-Sätze wurde bereits eingestellt, und die verbleibenden LIBOR-Sätze werden zum Ende Juni 2023 eingestellt. Dazu gehört auch der 3-Monats-USD-LIBOR-Satz, der als Basiswert für Eurodollar-Futures dient.

 

Einführung von SOFR

Es bestand die Notwendigkeit für einen Ersatz des LIBOR. Es wurde entschieden, dass es SOFR sein würde, was für Secured Overnight Funding Rate steht. Im Gegensatz zum LIBOR basiert SOFR auf dem Markt, was ihn weniger anfällig für Manipulation macht.

Der zweite Hauptunterschied ist, dass SOFR ein besicherter Satz ist. Wie der Name schon sagt, misst SOFR die Kosten für die Leihe von US-Dollar über Nacht unter Verwendung von Staatsanleihen als Sicherheit. Das kann unbeabsichtigte Folgen haben, wenn beispielsweise ein Mangel an dieser bestimmten Sicherheit besteht. Aber ich möchte nicht zu sehr ins Detail gehen.

Die CME Group führte 2018 1-Monats- (Ticker SR1) und 3-Monats-SOFR-Futures (Ticker SR3) ein. In letzter Zeit ist die Liquidität dieser Kontrakte explodiert, da jeder erwartet, dass SOFR die LIBOR-Sätze ablösen wird.

 

Der Übergang

Das Entscheidende ist, dass 3-Monats-SOFR-Futures die Eurodollar-Futures ersetzen werden. Aber was sind die praktischen Auswirkungen für Sie als Händler? Wie gesagt, werden die verbleibenden USD-LIBOR-Sätze nach dem 30. Juni 2023 nicht mehr veröffentlicht.

Die CME Group hat den 14. April 2023 als Umstellungsdatum festgelegt. Die Eurodollar-Futures für April, Mai und Juni werden bis zu ihrem Ablauf normal weitergehandelt.

Allerdings werden alle Eurodollar-Futures, die nach Juni auslaufen, am 14. April 2023 in die gleichen Fälligkeiten der 3-Monats-SOFR-Futures umgewandelt. Die Umstellung erfolgt im Verhältnis 1:1, zuzüglich einer Preisanpassung von 26,161 Basispunkten. Die genaue Formel lautet:

SR3-Futures Einstiegspreis = GE-Futures Abrechnungspreis + 26,161 Basispunkte

Die Existenz eines vorher festgelegten Umstellungsdatums, das allen Marktteilnehmern bekannt ist, hat kuriose Konsequenzen. Hier sehen Sie beispielsweise die Eurodollar-SOFR-Spanne für die Kontrakte Dezember 2022 (oben) und Dezember 2023 (unten).

 

Wir sind bereit

Die Nutzer von SpreadCharts werden nicht zurückgelassen. Wir haben heute Daten für sowohl 1-Monats- als auch 3-Monats-SOFR-Futures seit deren Einführung in die SpreadCharts-Anwendung integriert.

Und selbstverständlich verfügen wir über Commitments of Traders Daten für beide SOFR-Futures.

Während die 3-Monats-SOFR-Futures lediglich die Eurodollars ersetzen werden, eröffnet die Hinzufügung von 1-Monats-SOFR-Futures neue Möglichkeiten zur Datenanalyse.

Beispielsweise können Sie die SOFR / Fed Funds Spanne mit äquivalenter Laufzeit auf dem untenstehenden kontinuierlichen Chart verfolgen.

Oder 1-Monats- / 3-Monats-SOFR-Spannen über die gesamte Kurve hinweg (unten) und deren Auswirkungen auf andere Märkte wie Währungen untersuchen.

Die Möglichkeiten mit den SpreadCharts-Analysen sind unbegrenzt.