Perché il dollaro scende mentre le azioni crollano?

Ci è stata fatta la stessa domanda da diversi nostri abbonati nell’ultima settimana. È davvero controintuitivo, dato che il dollaro spesso si è rafforzato durante i periodi di avversione al rischio in passato.

Il crollo del dollaro è attualmente alimentato da quattro fattori:

Calo dei tassi reali

Il dollaro sta scendendo a causa del forte calo dei tassi reali. In pratica, la crescita economica sta rallentando mentre le aspettative di inflazione non stanno calando altrettanto.

Calo delle aspettative sui tassi USA

Il calo dei tassi reali sta mettendo la Fed sotto pressione per tagliare i tassi più rapidamente. Gli spread SOFR a 3 mesi / 1 mese sono il modo migliore per monitorare questa dinamica, e hanno iniziato a scendere ben prima del dollaro. Tassi più bassi rendono meno attraenti gli asset in dollari.

Espansione dei differenziali di tasso EURUSD

Il capitale ha bisogno di un posto dove allocarsi, e i differenziali di tasso EURUSD si sono espansi rapidamente. Mentre le aspettative sui tassi calavano negli USA, i tassi dell’euro salivano a causa della proposta abbandono tedesco dello Schuldenbremse (freno al debito). Liberare centinaia di miliardi di € spingerebbe al rialzo sia la crescita che l’inflazione, rendendo necessari tassi più alti. Inoltre, finanziare tutto questo con nuovo debito fa salire ulteriormente i tassi, poiché qualcuno dovrebbe comprare tutta la nuova offerta. L’effetto a breve termine è tassi USA più bassi e tassi dell’euro più alti, il che attira capitali verso asset in euro con rendimenti più elevati.

Calo dei prezzi dell’energia in europa

I prezzi del gas naturale TTF e del carbonio sono scesi bruscamente (invertiti nel grafico sopra), allentando la pressione sull’euro. Sì, gli effetti meteorologici a breve termine ora influenzano i flussi macro – benvenuti in Europa.

Quello che li governa tutti

Tuttavia, tutti questi effetti diventano irrilevanti una volta che le condizioni di mercato peggiorano fino al punto di una crisi di liquidità. In quel momento, iniziano ad arrivare le richieste di margine, e i gestori patrimoniali vendono i loro portafogli indipendentemente dal prezzo o dal valore fondamentale. Non siamo ancora a quel punto, e non c’è garanzia che ci arriveremo.

Una buona illustrazione di questo fenomeno è stata la crisi COVID del marzo 2020. Inizialmente, il dollaro è sceso insieme alle azioni. Ma ad un certo punto, la correlazione è diventata negativa, e il dollaro è schizzato verso l’alto mentre il sell-off azionario accelerava.

Conclusione

Quindi, e adesso? Non forniamo consigli di investimento, quindi ognuno deve allineare la propria strategia alla realtà del mercato. Personalmente, non scommetterei contro il dollaro qui. Se hai bisogno di un indizio, guarda il petrolio greggio – controlla il contango sulla parte finale della curva, gli spread tra le consegne, i crack, ecc. Puoi trovare tutti questi dati nell’app SpreadCharts.

Infine, le azioni sono in una posizione interessante. Non proverò a formulare opinioni qui, poiché sarebbero totalmente inutili. Non vedo l’ora di vedere il mio modello bayesiano per l’S&P 500 – quello che ha emesso un forte segnale di vendita prima di questo sell-off. Il suo output di fine settimana sarà molto interessante, e ovviamente lo invieremo attraverso una notifica email speciale a tutti gli utenti premium durante il weekend.

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