Proč dolar klesá, když akcie padají?

Stejnou otázku jsme během uplynulého týdne dostali od několika našich předplatitelů. Je to skutečně proti intuici, protože v minulosti dolar často během období averze k riziku posiloval.

Současný výprodej dolaru ale pohánějí čtyři faktory:

 

Klesající reálné sazby

Dolar klesá kvůli prudkému propadu reálných sazeb. Ekonomický růst v podstatě zpomaluje, zatímco inflační očekávání neklesají stejným tempem.

 

Klesající očekávání sazeb v USA

Klesající reálné sazby vytvářejí tlak na Fed, aby sazby snižoval rychleji. Spready 3 měsíční / 1 měsíční SOFR jsou nejlepším ukazatelem této dynamiky a začaly se propadat dávno před samotným dolarem. Nižší sazby činí dolarová aktiva méně atraktivními.

 

Rostoucí úrokový diferenciál EURUSD

Kapitál potřebuje najít umístění a úrokový diferenciál na EURUSD se rychle rozšířil. Zatímco očekávání sazeb v USA klesala, eurové sazby rostly kvůli navrhovanému opuštění německé Schuldenbremse (dluhové brzdy). Uvolnění stovek miliard € by podpořilo růst i inflaci, a vyžadovalo tak vyšší sazby. Navíc financování všeho novým dluhem sazby ještě více vyšponuje, protože novou emisi musí někdo koupit. Krátkodobým efektem jsou nižší americké a vyšší eurové sazby, což přitahuje kapitál do výnosnějších eurových aktiv.

 

Klesající ceny energií v Evropě

Ceny zemního plynu TTF a emisních povolenek prudce poklesly (na grafu výše jsou inverzní), což ulevuje euru. Ano, krátkodobé vlivy počasí nyní ovlivňují makro tok – vítejte v Evropě.

 

Jeden faktor, který rozhoduje o všem

Všechny uvedené faktory se však stanou bezvýznamnými, jakmile se podmínky na trhu zhorší natolik, že nastane krize likvidity. V tom okamžiku přijdou margin cally a správci aktiv prodávají portfolia bez ohledu na cenu či fundamenty. Tam zatím nejsme a není jisté, že se tam dostaneme.

Dobrou ilustrací tohoto jevu byla covidová krize v březnu 2020. Zpočátku dolar klesal spolu s akciemi. V jistém bodě se však korelace otočila a dolar prudce posílil, zatímco akciový výprodej zrychlil.

 

Závěr

Co tedy dál? Neposkytujeme investiční poradenství, takže si každý musí sladit svou strategii s realitou trhu. Osobně bych si teď proti dolaru nevsadil. Pokud hledáte vodítko, sledujte ropu – podívejte se na contango na dlouhém konci křivky, interdelivery spready, cracky apod. Všechna tato data najdete v aplikaci SpreadCharts.

Akcie jsou navíc v zajímavé situaci. Nebudu se snažit zde formulovat žádné názory, byly by k ničemu. Těším se na výstup svého bayesovského modelu pro S&P 500 – toho, který před touto korekcí vydal silný prodejní signál. Jeho výsledek na konci týdne bude velmi zajímavý a samozřejmě jej o víkendu rozešleme v mimořádné e-mailové zprávě všem prémiovým uživatelům.

Získejte prémiovou verzi SpreadCharts v aplikaci nebo na našem webu.