Pavel Hála

Jakou zvolit strategii na ropě a plynu v roce 2019

Publikováno 11. 1. 2019

Poskytl jsem rozhovor Zdeňkovi z Quasticu na téma energií. Jaké budou určující faktory pro cenu ropy a plynu v roce 2019? Které spreadové a opční strategie mají šanci na úspěch v tomto prostředí? Vše se dozvíte z následujícího záznamu:

V následujícím článku krátce shrnu hlavní témata a jednotlivé závěry.

Ropa

Jak jsme už nastínili v silvestrovském Spreadovém reportu, cena ropy zůstane pravděpodobně v roce 2019 pod tlakem. To neznamená že neuvidíme silné růstové korekce jako nyní, nicméně rychlý návrat do bull marketu je nepravděpodobný. Naší klíčovou predikcí je, že ropa se po většinu času v roce 2019 udrží v contangu, které nejlépe reflektuje stav na fyzickém trhu.

Jsem o tom přesvědčen z následujících důvodů (které podrobně rozebírám ve videu):

Politický systém v USA – přestože růst ceny ropy již přispívá k americké ekonomice pozitivně, těžba se koncentruje prakticky ve dvou státech (Texasu a Severní Dakotě). Jejich ekonomiky jsou silně závislé na ceně ropy a profitují z vysokých cen. Naproti tomu ekonomiky zbylých států profitují z nízké ceny ropy. Prezident Trump má velký zájem na znovuzvolení v roce 2020 a proto bude silně tlačit na nízkou cenu ropy. Systém volby prezidenta v USA je založen na federalistickém principu, kdy každý stát volí příslušný počet z 538 volitelů, kteří potom de jure volí prezidenta. Systém volby každého státu se liší. Vetšina států má většinový systém volby a proto zpravidla rozhodují tzv. swing states, kde je vítěz nejistý. Obyvatelé těchto států jsou citliví na cenu ropy, resp benzínu a růst cen by mohl Trumpovi uškodit.
Páky Trumpa na Saudy – Saudskoarabský král Salman a především jeho mocný syn, následník trůnu Muhammad bin Salman, založili svoje mocenské postavení na těsném paktu s americkým prezidentem Trumpem. Přestože následnictví je jasně dané, nezaručuje automaticky pozici budoucího krále. Velkou zákulisní roli hraje tzv. Allegiance Council, kde mají zastoupení představitelé všech významných větví královské rodiny. Skandál s vraždou Saudského novináře v Turecku silně oslabil postavení korunního prince a i přes faktickou kontrolu silových složek státu nemůže mít absolutní jistotu, že ho nebude chtít po smrti jeho otce někdo o trůn připravit. Nebezpečí mu hrozí hlavně ze strany synů bývalého krále Abdulláha. Podpora USA může v takové situaci sehrát klíčovou roli. Prezident Trump již Muhammada bin Salmana jednou podržel a výměnnou za to požaduje, aby Saudská arábie nedovolila výrazný růst ceny ropy.
Zpomalující globální ekonomika – jak jsem zmiňoval již v předchozím webináři o energiích, výrazné zpomalení globální ekonomiky bude tím, co nakonec pošle ropu do bear marketu. A přesně takový scénář nyní vidíme. Zatímco rozvinuté trhy se stále drží, na rozvíjejících se ekonomikách se zpomalení již projevilo. Přitom právě tyto země jsou zodpovědné za nejvetší nárůst globální poptávky po ropě v minulých letech.
Rostoucí nabídka – USA je nyní největším světovým producentem ropy a nedávno se staly dokonce čistým exportérem. To je nevídaná změna oproti situaci teprve 10 let zpátky. Produkce navíc rostla i v Saudské Arábii a Rusku. Uklidnila se také situace v Libyi a v Iráku.

Každá predikce má svá rizika a vždy existuje i alternativní scénář. Ten výše popsaný by mohly ohrozit především:

Válka na Blízkém Východě – konflikt v tomto regionu by mohl vystřelit cenu ropy vzhůru, jak jsme to v historii mohli několikrát vidět. Největším rizikem je především eskalace napětí mezi Israelem a Hizballáhem, případně Iránskými milicemi v Sýrii. Druhá válka v Libanonu nám ukázala, že k podobně nečekané eskalaci může snadno dojít. Jak Israel, tak Hizballáh shodně tvrdí, že nyní nemají zájem na válce. Nicméně zároveň přiznávají že není otázkou zda k budoucímu konfliktu dojde, ale spíše kdy.
Masivní stimulus globální ekonomice – museli bychom se dočkat otočky o 180° v monetární politice FEDu. Nestačilo by zpomalení růstu sazeb. Bavíme se spíše o obratu v dalším výhledu jejich vývoje a zastavení nebo dokonce zvrat kvantitativního utahování. Natolik agresivní změna postoje není pravděpodobná, minimálně ne v krátkodobém horizontu. Tato brzda by se nicméně dala obejít uvolněnou fiskální politikou. K dalšímu fiskálnímu stimulu v USA ale chybí politická vůle. Poté co demokraté ovládli Sněmovnu reprezentantů není šance, že by současná administrativa cokoliv podobného prosadila. V Číně tyto překážky neexistují, nicméně pravděpodobnější je spíše pokračování uvolňování měnové politiky, než-li fiskální stimulus. Ten totiž naráží na velmi sníženou schopnost čínské ekonomiky přetavit nový dluh do růstu reálného HDP, což bývá u předlužených ekonomik obvyklé.

Zemní plyn

Myslím si, že konec zimy přinese uklidnění volatility na plynu. Do té doby může cena ještě vzrůst. Oblast $3.5 se jeví jako dosažitelná. Krátkodobě ale vše záleží na počasí. Dlouhodobě ale zřejmě převáží velmi silná produkce v USA, která pravděpodobně ještě poroste. To by vedlo k posilování contanga na plynu. Tato úvaha pochopitelně směřuje k bear spreadům, pro které může býr rok 2019 příznivý.

Strategické uchopení

I pokud máme jasnou představu o vývoji nějakého trhu, nemusí to znamenat, že na tom budeme schopni vydělat. V některých situacích bychom se o to ani snažit neměli. Jak na ropě, tak plynu jsem proto ve videu rozebral výhody a nevýhody jednotlivých strategií, které připadají v úvahu, od komoditních spreadů po opční konstrukce na futures a pákových ETF. U opcí jde o správné pochopení vztahu mezi implikovanou volatilitou a širším stavem trhu, který se nedá jednoduše vyjádřit pouze realizovanou volatilitou.