Přelomová změna na trhu se sazbami

Je něco vzrušujícího na úrokových sazbách? Většinou se jedná o nudné trhy, které se obchodují prostřednictvím komplexních derivátů jimž málokdo pořádně rozumí.

Přestože rozhodně nejsem expert na úrokové sazby, jednu věc vím naprosto jistě. Alespoň základní předhled o fungování těchto trhů je zcela zásadní pro každého obchodníka nebo investora.

Proč? Jednoduše proto, že úrokové sazby nejsou jen jedním z mnoha faktorů ovlivňujících širší trhy. Jsou tím jednoznačně nejdůležitějším faktorem. Úrokové sazby stanovují hodnotu peněz a tím ovlivňují prakticky všechno od akcií, dluhopisů, až po komodity.

Zde je důkaz. Graf níže porovnává cenu S&P 500 s očekávanou krátkodobou sazbou Fed Funds na konci roku 2022. Na začátku tohoto roku trh předvíval, že tato sazba bude na konci roku pod 1%. Jak kolosální omyl. Fed letos razantně zvýšil úrokové sazby a v současné době proto trh čeká, že sazba Fed Funds zakončí rok nad 4%.

To je obrovský nesoulad mezi očekáváními a realitou. Není proto divu, že akciové trhy jsou v bear marketu. Růst úrokových sazeb vysál likviditu napříč trhy a peníze jsou nyní dražší. Všechny ty ztrátové firmy mají najednou co dělat, aby udržely své uměle nafouklé podnikání tak jako dřív.

 

Eurodollar

Dnes se zaměříme na trh s Eurodollary. Ale pozor, nejedná se o směnný kurz mezi Eurem a Dollarem. Mám na mysli futures na úrokové sazby (ticker GE). Konkrétně se jedná o 3-měsíční úrokovou sazbu na Dolary mimo americký bankovní systém. Například dolarová deposita v Evropských bankách.

To není nějaký okrajový trh. Ve skutečnosti jsou Eurodollary absolutně nejlikvidnější futures trhy na světě. V tomto ohledu se na ně nic nechytá, dokonce ani futures na S&P 500 nebo globální komodity jako ropa. Není to zas ta překvapivé, když vezmete v potaz úvěry v řádu mnoha bilionů dolarů po celém světě, jejichž úrokové sazby se zajišťují pomocí Eurodollar futures.

Na SpreadCharts často sledujeme interdelivery spready na Eurodollar, jako je například ten na grafu níže. Jedná se o nesmírně užitečný nástroj na časování recesí v USA. Podrobně jsme to vysvětlili v jednom z našich letošních makro výhledů pro uživatele prémiové verze SpreadCharts.

 

LIBOR už nikdy víc

Nyní když jste obeznámeni s důležitostí trhu s Eurodollary, tak doceníte význam přelomové změny, která světové trhy za chvíli čeká.

Podkladovým aktivem pro Eurodollar futures je 3-měsíční USD sazba LIBOR. LIBOR je zkratka pro London Inter-Bank Offered Rate. Všechny LIBOR sazby stanovuje skupina velkých bank, které každý den pošlou své kotace společnosti ICE Benchmark Administration (IBA), dceřinné společnosti burzy Intercontinental Exchange. Tyto kotace by měly reflektovat sazby, za které jsou banky ochotny půjčovat. IBA potom spočítá ořezaný průměr pro každou sazbu a zveřejní výsledné úrokové sazby pro každou měnu a dobu splatnosti.

Problém je v tom, že LIBOR sazby nejsou stanovovány trhem. To je činí náchylné k manipulaci. Regulátoři odhalili několik takových spiknutí velkých bank po finanční krizi v roce 2008. Rozdali obří pokuty a rozhodli, že LIBOR skončí.

Publikace mnoha LIBOR sazeb již byla ukončena a zbývající LIBOR sazby definitivně skončí koncem června 2023. To zahrnuje i 3-měsíční USD LIBOR sazbu, která slouží jako podklad pro Eurodollar futures.

 

Přichází SOFR

Pochopitelně vznikla potřeba LIBOR něčím nahradit. Touto náhradou se stane SOFR, což je zkratka pro Secured Overnight Funding Rate. Narozdíl od LIBOR jsou SOFR sazby stanovovány trhem, což je činí daleko méně náchylné k manipulaci.

Druhý rozdíl je v tom, že SOFR je zajištěná sazba. To znamená, že SOFR vyjadřuje náklady na dolarové půjčky, kde jako zástava slouží Americké vládní dluhopisy. To může mít nezamýšlené důsledky, například kdyby byl na trhu nedostatek této konkrétní zástavy. Ale nechci zabíhat do detailů.

CME Group spustila 1-měsíční (ticker SR1) a 3-měsíční (ticker SR3) SOFR futures v roce 2018. Od té doby likvidita těchto kontraktů šla raketově vzhůru s tím jak každý očekává, že SOFR nahradí LIBOR.

 

Přechod

Klíčové je, že 3-měsíční SOFR futures nahradí Eurodollar futures. Ale jaký to má na vás jako obchodníka praktický dopad? Jak jsem říkal, zbývající LIBOR sazby skončí 30.6.2023.

CME Group stanovila 14.4.2023 jako konverzní datum. Dubnový, květnový a červnový futures kontrakt na Eurodollar se budou obchodovat zcela normálně až do jejich expirace.

Ovšem všechny kontrakty expirující za červnem 2023 budou konvertovány do stejných expirací na 3-měsíčních SOFR futures právě toho 14. dubna 2023. Konverze proběhne na bázi 1:1 s cenovou korekcí ve výši 26.161 bps. Přesný vzorec je:

SR3 futures Onset Price = GE futures settlement price + 26.161 bps

Existence předem stanoveného konverzního data, které je známé všem tržním subjektům ma zajímavé důsledky. Například zde vidíte Eurodollar-SOFR spread mezi expiracemi prosinec 2022 (horní graf) a prosinec 2023 (spodní graf).

 

Jsme připraveni

Uživatelé SpreadCharts nezůstanou pozadu. Dnes jsme přidali data pro 1-měsíční i 3-měsíční SOFR futures s kompletní historií do aplikace SpreadCharts.

A samozřejmě máme i data Commitments of Traders data pro oba SOFR futures.

Zatímco 3-měsíční SOFR futures pouze nahradí Eurodollar, přidání 1-měsíčních SOFR futures přináší nové možnosti analýzy dat.

Například teď můžete sledovat SOFR / Fed Funds spread s ekvivalentní durací (dobou do splatnosti podkladového aktiva) na kontinuálním grafu níže.

A nebo spread mezi 1-měsíčním a 3-měsíčním SOFR napříč term structure a zkoumat jeho dopad na další trhy jako jsou například měny.

S aplikací SpreadCharts jsou možnosti opravdu neomezené.